实盘10倍杠杆坚定看好中国经济发展前景

　　2025年5月7日至5月9日，开源证券2025年中期策略会在北京举行。本次策略会以“惟创新者进”为题，紧密贴合当下热点，设置了人形机器人、医药创新、AI算力、消费复苏、关税博弈、并购重组、量化投资等13场热门主题论坛，70余场主题演讲，600多家上市公司与机构投资者面对面进行了交流沟通。■本报记者张璐璇

　　开源证券2025年中期策略会主论坛聚焦国际经济形势变化以及国内经济发展前景。

　　开源证券副总裁孙金钜表示，2025年以来，国内外经济形势都发生了巨大的变化。“今年初，新一轮科技革命浪潮牵引全球供应链、产业链重构；进入二季度，外贸关税冲击对全球经济造成的负面影响成为焦点。变革和挑战接踵而至，在时代的洪流中，惟创新者进，惟创新者强，惟创新者胜。”孙金钜认为，外部冲击改变不了中国经济长期向好的发展大势，当下正是关税“压力测试”的关键期，政策决策出台更为灵活，有望根据形势变化及时推出增量储备政策。

　　宏观经济

　　以我为主政策加码

　　开源证券宏观经济首席分析师何宁表示，面对关税冲击，中国坚持“以我为主”的应对策略。虽然短期来看，中美谈判难有明确的时间表，但中国始终在“坚定不移办好自己的事”，外部冲击加大，也就意味着政策落地的合适窗口期即将到来。2025年全年完成5%的经济目标需要增量政策，“底线思维”指向政策宜“满”不宜“亏”，2025年的关键词是“超常规”。

　　何宁认为，接下来，政策加码的方向包括：货币方面，适时降准降息，结构性政策加码，央行重启买债等；出口方面，精准帮扶出口企业，例如助力企业出口转内销、开拓非美市场等；消费方面，政府可能出台一揽子扩消费政策，例如消费品以旧换新扩容至出口转内销的产品，发放文旅等服务消费券，加大生育补贴力度，发放中低收入群体生活补贴等；地产方面，有望加大收储和城改、旧改、棚改的力度，一线城市放开限购，进一步下调利率等；股市方面，继续发挥中国版“平准基金”的作用，坚决稳住资本市场；财政方面，财政支出节奏有望加快，不排除必要时新增财政。

　　投资策略

　　牛市进入第二阶段

　　开源证券策略首席分析师韦冀星表示，目前处在时代的大变局之中，变局中的投资范式应坚持底线思维和基本面预期差。本次美国提高关税的根本原因来自资本侵蚀，后续内容将包括“关税+贬值+增加对美订单+金融资产转向生产性投资”，中国的应对则包括强化资本账户监测、推进人民币国际化、加速第三方市场开拓、以“出口转内销”“内需补贴”反制外需下滑等。

　　韦冀星表示，在时代的大变局当中，要重视投资范式的三个变化：一是估值模型革命，DDM框架中“地缘风险溢价”的嵌入；二是内需激活，从“刺激消费”到“资产负债表修复”；三是战略资产配置，军工与黄金的“新避险逻辑”。

　　韦冀星对A股盈利有两个判断：首先是盈利底或不早于三季度到来；其次是A股盈利弹性不足。“集中精力办好自己的事”和“底线思维”是本轮政策应对“外部冲击”的核心思路。底线思维是假设对美出口全面归零，需要有类似级别的对冲。这种对冲也刚好对应了接下来确定性最高的方向：一是内需为主的消费品种，二就是“自主可控”下的科技和军工品种，三是对欧洲出口占比高的品种。在盈利弹性不足的情况下，建议重点关注化债缓解下的消费、成本改善驱动、业绩超预期、高股息等方向。

　　对于2025年下半年投资策略的大势研判，韦冀星表示，应坚定政策信心。2025下半年，“底线思维”下的牛市或进入第二阶段。具体到投资策略上，大变局的时代背景下，“变”，关注地缘风险溢价下行品种；“不变”，关注国内确定性和预期差。行业配置建议“4+1”。

　　“内循环”内需消费：服装鞋帽、汽车(包括两轮电动车)、零售、食品、美容护理和新零售。

　　科技成长“自主可控+军工”：AI+、机器人、半导体、信创和军工(导弹、无人机、卫星)。

　　成本改善驱动：养殖、航海装备、能源金属、饲料、贵金属。

　　“出海”结构性机会：中欧贸易关系缓和(对欧洲出口占比高的品种，如汽车、风电等)和小品类“出海”(如零食等)。

　　中长期底仓：稳定型红利、黄金和优化的高股息品种。

　　房地产市场方面，开源证券地产建筑首席分析师齐东表示，2024年以来，房地产政策宽松力度已经非常大，货币政策宽松力度已与前两轮周期相当，财政政策支持力度也相对更大。房地产去库存定调主要由于当前供求关系逆转、销售数据下滑等因素导致商品房供过于求，库存去化周期拉长。随着后续更多积极的财政及货币政策出台，同时叠加“好房子”系列新政，将进一步挖掘和释放改善型需求，助力行业稳健发展。

　　债券市场方面，开源证券固定收益首席分析师陈曦表示，财政、货币、地产等增量政策，有望推动现金流量进一步向上，预计今年二、三季度GDP增速或维持在5%及以上。

　　投资策略上实盘10倍杠杆，重点关注4月下旬到5月的资金利率走势，如果资金利率没有大幅下行，10年期国债仍然存在明显的收益率上行风险。转债方面，看好转债在2025年的上涨行情。

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